奇番财经观察|LPR形成机制进行市场化改革利率并轨取得实质性进展

摘要：该举措会起到降低信贷市场利率的作用，同时也是我国利率市场化改革“两轨合一轨”的实质性进展。

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8月20日，贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革后的首次报价公布。据全国银行间同业拆借中心9时30分的数据，新的1年期LPR为4.25%，低于此前4.31%的水平，符合市场预期。业内人士指出，该举措会起到降低信贷市场利率的作用，同时也是我国利率市场化改革“两轨合一轨”的实质性进展。市场机构表示，对于金融市场而言，利率并轨带来贷款利率下行预期，总体利好金融资产价格。考虑到利率并轨后，央行可能下调公开市场利率以降低实体经济融资成本，银行间市场利率预期下行将对国债利率产生直接的影响，相对股市而言，利率并轨将更加利好债券市场。

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推动利率市场化进程

继8月16日召开的国常会提出改革完善LPR形成机制后，央行火速做出反应。8月17日，央行发布“2019第15号公告”称，决定改革完善LPR形成机制。新的LPR由各报价行于每月20日（遇节假日顺延）9时前，以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时30分公布。央行有关负责人指出，这次改革的主要措施是完善LPR形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。“两轨合一轨”一直是我国利率市场化改革中的最重要环节。上述负责人介绍，目前我国贷款利率仍存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍，是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因，这是当前利率市场化改革需要迫切解决的核心问题。对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，LPR的改革是推进利率市场化的重要一步。“实际上在对存贷款利率上下限的管制取消以后，利率就应该有一个市场化的机制，但是由于我国以国有银行为主导的存贷款定价机制由来已久，每一次的存贷款利率调整都要由国务院来批准，所以随着存贷款利率的上下限被废除，很多银行开始无所适从，不知道该如何适应市场化的利率。”“因此如今的存贷款利率的报价机制依然有一条隐形的基准利率，这就形成了利率的双轨，即有政策利率味道的银行贷款基准利率和由市场供求及借款人信用状况决定的市场利率。而且两者之间由于无法正常的传导，不能够合并成一个统一的有机体。而新的贷款利率定价机制的主要目的就是为了让利率市场化改革中的‘两轨并一轨’能够一步到位，使银行在贷款利率定价机制上更加透明，更加贴近市场化的实际变动。”董登新解释道。中国社会科学院大学金融研究所所长、经济学院教授李永森在接受《中国产经新闻》记者采访时指出，目前的LPR一方面需要更多的报价主体参与进来，另一方面从报价的结构上，需要逐渐完善不同期限的价格，形成一个统一的期限结构。此外，贷款利率除了与期限有关，还与借款人的信用评估有关。对于不同信用水平的借款人来说，金融机构发放贷款的利率也有不同，因此LPR在信用差异的处理上也应该更加科学。“增加5年期以上的期限品种可以让利率有长短两个标杆，让短期贷款和长期贷款都有相对应的参照系。在报价样本的覆盖面上，扩张到农商行、城商行、外资行以及全民营的中小银行能够使计算出来的公开市场操作利率的基准价更加准确。这次的变革确实对利率市场化做出了多视角、多层面的推进，这一步是非常关键的。”董登新说道。

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债券市场总体收益

新LPR报价方式的实施，意味着即日起各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，这利于贷款实际利率降低。上述央行负责人也对完善LPR形成机制相当于变相“降息”进行了详细解释。该负责人表示，一是前期市场利率整体下行幅度较大，LPR形成机制完善后，将对市场利率的下降予以更多反映；二是新的LPR市场化程度更高，银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限，打破隐性下限可促使贷款利率下行。监管部门和市场利率定价自律机制将对银行进行监督，企业可以举报银行协同设定贷款利率隐性下限的行为；三是明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。为确保平稳过渡，存量贷款仍按原合同约定执行；四是央行将把银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA），督促各银行运用LPR定价。“可以看到，由于计算公式的改变，新发布的LPR要比‘双轨制’下的利率水平有所下调，但这只是一个阶段性的特征，样本的扩张对利率水平的确定不一定都是向下的。尤其是对中小银行来说，面对的客户违约风险相对较高，定价机制中对于风险溢价的补偿也会有所提高，因此可以说未来的LPR会更真实的体现市场资金的供求关系，使确定下来的基准价更具代表性，而不能一刀切地认为是在拉低利率。”董登新表示。董登新坦言，由于过去利率市场化的程度不高，在某种程度上，银行具有对利率定价的绝对话语权，拥有比较大的差价空间。现在新的LPR出台以后，单个银行在定价上的难度将加大，不同银行的规模和经营策略都会导致定价上的差异，同时随着市场化程度的提高，银行间的竞争会加剧，在承担利差和资金成本上会给银行带来更大压力。“不过，如果银行能够在资产端和负债端的定价能力上大幅提升，尤其是对本身定价能力就比较强的大银行而言，在竞争中仍然会处于优势方，受到的冲击不会太大。而那些在定价的话语权和竞争力上相对较弱的银行可能就会比较被动，容易受制于市场，增加经营的压力。”董登新说道。此外，本次LPR形成机制市场化改革，总体有利于引导实际利率下行，有利于推动无风险利率进一步降低，债券市场总体将因此受益。在董登新看来，新LPR对债券市场有非常强的示范效应。“债券市场本身也是市场利率体系中的组成部分，所以债券利率的定价与银行存贷款利率的定价之间是有传导机制的，二者在利率的定价和波动上具有联动性，银行利率定价方式的调整也会对债券利率市场化进程有促进作用，提高债券市场的定价水平。”（本文图片来自互联网，若涉及版权问题请联系本公众号编辑。）

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